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我们假设,人民币贬值前某行业生产的完成成本为N,其中包括进口原材料和非进口原材料,进口原材料占总成本的比例为d。同时,考虑到很多需进口原材料中也存在自产的部分,因此我们假设进口原材料中进口的比例为p。 考察期限内,人民币对美元贬值的幅度为(为正值),这意味着单位美元成本的原材料价格上升为(1+)。贬值后,这部分进口原材料的成本变为(1+)×d×p×N。 以此计算,贬值后的完成成本由N变为N1: N1=(1-d×p)×N+(1+)×d×p×N 因此,成本上升的幅度为: (N1-N)/N=×d×p。 3.航空运输 从成本结构看,航油成本是影响航空运输企业成本的主要因素。不同企业航油成本占比有差异,但多数都在30%上下浮动。我国原油进口依赖度很高,汇率波动会影响原油价格走势,进而影响航空燃料的综合采购成本。航空燃油在总成本中占比约30%,且60%-70%来自进口,因此公式中d=30%,p=60%;航空运输企业平均完全成本为N,则受汇率波动影响的敞口为30%×60%×N。航空燃油在总成本中占比约30%,且60%-70%来自进口,因此公式中d=30%,p=60%;航空运输企业平均完全成本为N,则受汇率波动影响的敞口为30%×60%×N。 航空燃油在总成本中占比约30%,且60%-70%来自进口,因此公式中d=30%,p=60%;航空运输企业平均完全成本为N,则受汇率波动影响的敞口为30%×60%×N。【光大固收】汇率贬值伤害了谁? 假设18年底之前,美元兑人民币即期汇率由6.2上升至6.8附近,人民币贬值的幅度则为=6.25%。测算可得汇率贬值后,进口航空煤油成本上升幅度为: (1+)dpN=1.0625×30%×60%=1.9125%。 贬值后,航空运输板块的完成成本上升的幅度为: (1-dp)N+(1+)dpN =72%×N+1.9125%×N=73.9125%×N 因而贬值后成本变化幅度为: 0.18=0.18×6.25%=1.125%。 当d保持不变且p=70%时,dp=6.25%×30%×70%=1.3125%。也就是说,假设人民币汇率由6.2贬值至6.8,航空运输板块每100亿元的生产成本会额外增加1.1-1.3亿元,因此要警惕汇率波动给大型航空运输企业造成的成本压力。 用此种方法同样可以测得,当美元兑人民币即期汇率保持在7以下时,人民币贬值幅度每上升1%,航空运输企业成本会增加0.18%,即原先每100亿生产成本会额外增加0.18亿元。(注: 燃油附加费对航油成本会有一定程度的覆盖作用,可以部分缓解汇率贬值导致的成本上行,该效应在本文中暂未纳入。)