【图】-如何用ETF基金做对冲套利？

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ETF的套利　　由于一级、二级两个市场的存在，将不可避免地出现价格不同步的情形，这就给机构利用做市商（见附一）制度进行跨市场的套利创造了条件，而套利交易最终会使套利机会消失，使得两个市场价格的差异化程度得到有效控制，保证了两个市场价格趋向的一致。而因为一级市场只有机构等大投资者才能参与，故普通投资人无法参与ETF的套利交易。

ETF在我国指的是“交易型开放式指数基金”，在国际上通常被称为“交易所交易基金”（ExchangeTradedFund）。ETF是一种在交易所上市交易、份额可变的一种开放式基金，交易手续与股票完全相同。　　ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数包涵的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。在美国，ETF不一定盯住特定的指数，但也必须是一篮子股票，并且成分股票间的比例也是固定的。　　ETF的交易运作　　ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点。在交易所二级市场上，所有投资人可以象购买封闭式基金那样买卖ETF；在一级市场上，机构投资者通过一篮子股票（而不是现金）申购ETF份额，而赎回时，机构投资人获得的是一篮子股票（而不是现金）。之所以一级市场只有机构投资人参与，是因为一级市场上有最小申购、赎回底限，一般为100万份，普通投资人一般没有这么大资金量参与一级市场的交易。　　ETF的套利　　由于一级、二级两个市场的存在，将不可避免地出现价格不同步的情形，这就给机构利用做市商（见附一）制度进行跨市场的套利创造了条件，而套利交易最终会使套利机会消失，使得两个市场价格的差异化程度得到有效控制，保证了两个市场价格趋向的一致。而因为一级市场只有机构等大投资者才能参与，故普通投资人无法参与ETF的套利交易。

ETF基金在二级市场交易的价格与净值有时会有一定差距，所以就产生了套利空间。不过，这样的套利通常都不会太大，而且在操作上要考虑流动性、手续费以及价差变动的风险。我们首先要知道ETF是由一揽子股票组成的，所以如果这些股票涨了但是ＥＴＦ的净值没跟上，可以买入ＥＴＦ然后再在二级市场上分散卖出股票。如果是ＥＴＦ净值比一篮子的股票还高的话，买入股票然后按比例转为ETF基金。除了套利的时机比较难把握外，套利还会在一级市场和二级市场之间交易。目前，一级市场的申购，至少要100万份起购，由此可见门槛还是比较高的。机会稀缺套利ETF作为一种交易所买卖的基金，它本身在市场上的交易会有一个价格，这个价格基本上与这个ETF所代表的每股资产净值相对应，一般ETF的发行商会按一定频率在固定的地方或是网站上公布其ETF的净值，以便投资者参考。　不过上述净值和ETF在交易所里的交易价格往往不一致，因为后者反映的不仅仅是它背后正股或是挂钩商品的资产净值，同时还包括了部分溢价因素。这部分溢价产生的原因有很多，涉及ETF所挂牌交易市场的流动性、投资者准入难易程度、ETF背后关联资产的波动性以及这个ETF发行商本身的信誉等。　不论哪一种原因，价格与净值的差异都是对冲基金套利的良好机会：如果ETF的资产净值在某个时段内一直低于二手市场上的ETF交易价格时，反映这个ETF的资产被低估了，投资者可以考虑在二级市场上买入一篮子的股票，然后按比例向相关ETF的创设券商申请转为对应数量的ETF，并同时在市场上卖出ETF。如果情况相反‖某个时段内，一个股票型ETF的资产净值高于ETF的价格时，投资者可以在市场上买入与一篮子股票数量相对应的ETF，然后向这个ETF的交易券商申请把买入的ETF转为实物股票篮子组合，并在市场上迅速出售这一组合。利用ETF的价格和净值差寻找套利机会，其概率往往一年之中碰不到几次。而且如果没有比较好的经纪机构(primebroker)的支持，以及良好的交易系统基础，上述策略未必会奏效；有时可能忙活了半天，只是便宜了股票经纪人。