顺丰小弟天元实业IPO两大软肋 市场复杂用户黏性低

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以快递包装为主要产品的天元实业自称位于行业前列,但其市场占有率却不足10%,而富有家族色彩的管理层也使投资者不得不慎重考虑今后的利益分成
“地球不爆炸,他们不放假。宇宙不重启,他们不休息。风里雨里,他在等你。”如此精辟的话语形容快递小哥在现代生活中的重要地位再合适不过。
而日前由阿里系的菜鸟与顺丰一场“对撕”引发的两大阵营站队,亦显示资本力量对这一新型服务业话语权的高度重视。
快递业的迅速发展自然也带动了上下游产业链上相当多的公司,快递包装印刷行业公司即为其中之一。
广东天元实业集团股份有限公司(下称“天元实业”)即为一家主营快递物流包装印刷产品的研发、生产和销售的高新技术企业,这家新三板挂牌公司见其下游产业红火至此也按捺不住,在经过钟鼎创投、德邦投资、方圆资本等创投机构的注资后,天元实业于4月28日晚间向证监会递交了招股说明书,宣布转战A股。
该公司本次IPO拟计划赴创业板上市,本次发行前公司总股本为12252.00万股,发行不超过4084.00万股,每股面值1元,发行数量占公司发行后总股本的比例不低于25%。公司本次上市预计募集约9.1亿元,扣除发行费用后将全部用于投资快递电商物流包装耗材制造基地、快递物流包装印刷耗材制造基地、营销配送中心及信息化平台建设和研发中心建设项目。
天元实业于招股书中自称处于行业前列,但权威数据显示,其主要产品市场占有率均不超过10%。而行业进入门槛低、市场集中度低以及客户黏性差等诸多问题,也都让天元实业的上市之路充满变数。 存货余额较大
有着当下这个快递行业高速发展的大背景,天元实业在其背后风投机构的推波助力下业绩自然是锦上添花。招股书显示,2014-2016年(下总称报告期)天元实业分别实现营业收入3.94亿元、5.78亿元和6.71亿元,同时,其净利润也实现同步增长,分别为2505.25万元、4748.45万元和6009.68万元。
不过,随着经营规模的扩大,天元集团表示公司正面临着存货余额较大等风险。据了解,2014-2016年末,该公司存货账面价值分别为9527.63万元、1.07亿元和1.45亿元,占流动资产的比例分别为41.33%、37.34%和32.52%,占资产总额的比例分别为30.13%、28.25%和24.89%。
业内专业人士表示,较大存货规模将对公司的流动资金产生压力并影响到公司的持续发展;此外,如果客户的订单无法执行,或市场需求发生重大不利变化,亦可能导致存货的可变现净值持续降低,公司也将面临存货跌价损失的风险。
报告期内,该公司的存货主要由原材料、在产品(又称在制品)、库存商品和发出商品构成。截至2016年12月31日,其原材料余额为4005.56万元,占存货余额的比例为27.03%;产品余额为1044.10万元,占存货余额比例为7.04%;库存商品余额为5610.48万元,占存货余额比例为37.85%;发出商品余额为4161.12万元,占存货余额比例为28.08%。
关于公司生产用原材料,记者了解到,天元实业主营业务所需的原材料主要包括纸类、塑胶料和不干胶等,报告期内,其材料成本占主营业务成本的比重分别为83.78%、83.48%和80.76%,占比较高,采购价格的波动对该公司的生产成本和盈利水平具有较大影响。价格方面,报告期内,天元实业的纸类、塑胶料和不干胶原材料采购价格整体呈下降趋势;此外,其采购的塑胶料属于石油化工产品,原油价格的波动对其具有一定的影响,因此,当上述原材料采购价格出现下降时,存货中高达4000万元的原材料余额就面领着减值的风险,届时该公司盈利水平也将会产生动摇。
而观察存货跌价准备计提可发现,报告期内,天元实业存货跌价准备分别为0万元、196.04万元和410.66万元,并且这些准备金均为库存商品的准备金,包括原材料等其他项目在内,天元实业均未计提减值损失金。业内人士表示,这项做法或是为了增加利润,美化财务报表,进而增加公司上市的可能性。 家族控股
天元实业最新披露的招股书显示,自2010年天元实业设立之日起至今,周孝伟与其配偶罗素玲一直都是这家公司的实际控制人,家族色彩浓厚。
股权方面,截至招股说明书签署之日,周孝伟直接持有天元实业5850.30万元股权,持股比例为47.75%;罗素玲直接持有天元实业1253.75万元的股权,持股比例为10.23%。此外,周孝伟还通过持有天祺投资73.50%的股权间接控制该公司3%的股权。因此,两人合计控制公司的股权比例为60.98%。
同时,记者还了解到,在该公司持股比例为5%以上的自然人股东共有3位,除上述两位之外,还有一位名叫罗耀东。而罗耀东系罗素华的弟弟,其直接持有天元实业750万元的股权,持股比例为6.12%,此外,罗耀东的配偶邹芳也直接持有天元实业10万元股权,持股比例为0.08%。同时,罗素玲也通过持有天祺投资15.80%的股权间接控制该公司0.13%的股权。综合来看,罗氏家族持股比例达到67.31%。
据招股书显示,2016 年11 月30 日,周孝伟、罗素玲、罗耀东及其配偶邹芳、罗素华、天祺投资已经签订了《一致行动协议书》,确定其具有一致行动人关系。
该公司招股书亦明示,虽然其已按上市公司要求建立了完善的公司治理结构,但如果发生控股股东和实际控制人利用其持股优势或其他方式对公司的发展战略、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大事项进行非正常干预、控制,可能损害公司以及公司中小股东的利益。 行业用户黏性低
目前,快递物流包装印刷行业尚未有成规模的大型企业,主要以中小企业为主,该行业内的每个品类均存在较多的中小企业,产品竞争激烈,众多的中小企业各自的市场份额较小,尚未形成具有绝对规模优势的企业。
据天元实业招股书披露,根据国家邮政局历年发布的《中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》,结合天元实业的产品销售数据,该公司估测2015年度其快递运单市场占有率为9.8%,塑料袋市场占有率为6.63%,封套市场占有率为8.72%。虽然招股书中没有列出行业内其他企业的市场占有率,但其在招股书中称公司“主要产品市场占有率居于行业前列并保持较为稳定的状态”,这或在某种程度上表明主要产品的市场占有率居于业界前列却都不超过10%,可见市场竞争的激烈程度。
究其原因,业内专业人士表示,该行业进入成本低,使得一般的商业印刷和包装印刷企业星罗棋布,同时存在数量庞大的中小印刷企业,产品同质化较高,从而加剧了市场竞争。根据《印刷经理人》杂志发布的2015年百强印刷企业榜单,单一从事出版物印刷的企业有10 家,单一从事包装印刷的企业有58 家,从事混合经营业务的有27 家,17 家企业涵盖出版物印刷、包装印刷、其他印刷等各个业务种类。由于同类型可供选择的印刷企业众多且方便选择,客户往往更关注印刷品本身而不是企业品牌,客户转移成本较低,客户黏性不高。
记者发现,报告期内,天元实业对公司第一大客户顺丰控股的销售收入占营业收入的比重分别为38.37%、30.61%和27.48%,呈逐年走低的趋势。同时观察公司客户结构可知,天元实业对顺丰控股的销售金额远超其他客户,若是公司主要客户的产品需求出现下降或者公司未能满足客户的产品和服务的需求,导致其对公司产品的需求大幅下降,将对公司的业务和经营带来不利影响。

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