[中信证券]导购返利业务发展 海淘业快速增长

[中信证券]导购返利业务发展 海淘业快速增长

[中信证券]导购返利业务发展 海淘业快速增长

投资要点

  导购返利与海淘业务双轮驱动。淘粉吧创立于2010年6月,公司主营国内电商导购返利业务,其主打平台”淘粉吧”当前拥有近5,000万注册用户,日活跃用户100万,是国内老牌导购返利平台。2016年公司基于”淘粉吧”流量基础新增海淘业务,主打海外官网直邮导购模式,顺应国内海淘趋势发展迅速。公司2015年实现收入与净利润为12,275万元(+25%)与2,755万元(+32%)。 

导购返利业务:贡献稳定现金流,未来增长稳定

  盈利来源为商家提供的销售佣金分成。公司基于淘粉吧平台主要为淘宝和天猫商家导流,商家基于交易,向淘粉吧支付销售佣金,淘粉吧将部分佣金返还于购买商品的消费者,消费者通过淘粉吧平台购物可以实现购物优惠,商家获得引流,淘粉吧赚取销售佣金分成,三者共赢形成商业闭环。 

  国内电商导购返利行业增长平稳,业内竞争缓和。根据测算2012年导购返利网站GMV渗透率在1.5%~2.5%之间,我们预计渗透率在流量成本趋增等趋势影响下将维持平稳,导购返利行业市场规模将跟随国内零售GMV同步增长,预计未来可以维持20%以上增幅;由于行业整体渗透率偏低,业内各家公司处于共同推动行业发展态势,未有价格战趋势,业内竞争缓和。 

  现金流业务,未来增长稳定。公司多年来深耕导购返利行业,在业内首推先行垫付原则、手机APP和超高返产品等,凭借优质创新能力获得业绩持续增长。公司2015年导购返利业务实现收入10,925万元,近两年复合增长率47%,未来收入增长有望维持行业平均增速,竞争缓和态势下利润率也有望维持平衡,为公司贡献稳定现金流。 

海淘业务:拥有存量客户基础,未来快速增长可期    

        海外官网直邮导购模式为主,保税仓模式为辅。公司基于淘粉吧流量基础开展海淘业务,模式主要采取海外官网直邮导购模式,淘粉吧会以中文形式展示国外电商平台商品,消费者下单支付后,平台会在海外官网就选定商品下单购买,商品通过海外直邮方式送抵消费者。淘粉吧为消费者海外购物解决语言、支付和物流等问题,赚取交易佣金。同时公司会在保税仓少量囤货,主要经营爆品用于吸引流量,该模式赚取经销差。 

  海淘零售需求增长潜力巨大,行业格局高度分散。2015年海淘零售需求超过2,000亿元,数据统计主要为跨境进口零售电商交易额,未来在消费升级、消费体验日趋完善等因素影响下增长潜力巨大;当前业内格局高度分散,业内领先的八家跨境进口零售电商占比不足10%。跨境电商新政对消费者需求短期有影响,长期趋势不变,行业提供方在新政影响下将加大海外直邮物流方式布局,另外在一年之后两单限制潜在执行趋势下,行业集中度也有望得到提升。 

  拥有存量客户基础,未来快速增长可期。从消费者海淘关注的四个要素商品价格/商品质量/物流方式/商品丰富度出发,海外官网为众多厂商或者层级较高经销商入驻经营,品项最为丰富,产品质量有保证,层级少且常年打折促销,另外海外直邮也存在免税可能,价格具备竞争力。淘粉吧以海外官网导购方式为用户提供优质购物选择,变现其用户存量价值的同时也进一步增强粘性,按照人均300~500元/年的海淘消费测算,保守按照100万日活用户估算潜在年贡献GMV约3-5亿元,该业务发展潜力大,未来快速增长可期。 

  风险因素。导购返利业务发展低于预期;海淘业务发展低于预期。 

  估值比较。截至2016年6月14日,公司股价为26.19元,公司市值10.47亿元,对应2015年PE为39X,PS为8.7X。业内可比公司当前均处于一级市场,导购返利网站方面,可追寻数据显示返利网最新估值为40.7亿元;跨境进口零售电商方面,选取可追寻数据的公司小红书、波罗蜜和洋码头作为可比标的,可比公司平均市值为39亿元,平均P/GMV为3.5X。 

声明:本文来自新三板在线转载,如有版权问题,请联系bd@chinaipo.com

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