[中泰证券]新三板投资策略研究及下半年策略

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  认识市场的核心要素。市场的核心要素主要包括:1)投资者结构,包括投资者类型,以及投资者资金规模、资金使用周期、预期收益率。市场主体的投资者结构会影响估值中枢与交易活跃度;2)市场的相应制度,包括资产供给制度、交易制度等,这些制度会影响到资产端、资金端的流入流出以及交易匹配的过程;3)市场的交易标的,投资者有哪些可选的投资品种、具体投资标的。

  新三板市场的要素及演变:1)投资者结构:以机构投资者为主导,估值中枢和交易活跃度不会太高;产业资本话语权逐渐加大。2)资金规模和使用周期:场内投资资金规模为千亿元级别,存量资金到期压力较大。未来资金仍将持续入场,新设立的产品普遍周期更长,资金会趋于集中在少量个股。3)资金预期回报率:目前市场整体的预期中枢明显下降;下半年如果市场低迷过度压低预期,可能会为新入场资金提供额外安全边际。4)市场制度:目前重视融资功能、对投资者的考虑不足,影响市场生态的平衡性。

  分层后,做市股票的大宗交易、放开做市资格、交易制度改革、公募产品入创新层、乃至转板设计等逐步可以预期,但考虑市场发展阶段和对多层次资本市场整体的影响,不建议预设时间节点和过度乐观。5)投资标的:预计年内挂牌家数破万,分化程度加大,满足不同投资偏好。

  创业板初期历史回顾:由于新三板类注册制、严重分化的特性,演变路径和创业板不会完全相同,但回顾创业板早期表现和投资者情绪变化,还是很有指导意义:1)创业板初期,市场评价分化,投资者看好、无视或反感,但都不决定市场发展趋势。2)创业板指数从1200点下行了两年时间,消化了部分财务水分、降低市场平均持股成本,此后迎来新一轮行情。在此过程中,初期最乐观的参与者承受了较大的回撤压力和时间成本。3)初期因标的稀缺概念独特而被追捧的热门股后期表现并不突出,而新一轮行情中的明星股,由于需要时间验证商业模式在初期普遍表现平平。

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