[安信证券]:股权质押市场超千亿后的危与机

[安信证券]:股权质押市场超千亿后的危与机

[安信证券]:股权质押市场超千亿后的危与机

一. 股权质押次数2016年半年超2015年全年

  1.1. 股权质押发生次数增长迅速

  截止2016年6月,新三板整体挂牌家数已经超过7700家。在此期间,新三板公司股东股权质押的次数也随之大幅增长。2015年共发生723
股权质押,而截止2016年6月,新三板共有860笔股权质押,不到半年时间,股权质押次数已超过去年全年,增长势头迅猛。

  1.2. 股权质押公司比例超10%

  对比股权质押次数和新三板挂牌企业数量来看,股权质押次数对挂牌企业家数的占比在2015年有所回落,为14.34%。但是从2016数据来看,股权质押有逐渐活跃的势头,2016
年前5月已有860次股权质押,相对于7500家的挂牌企业数量占比已经达到11.46%,考虑到新三板新增挂牌企业数量有可能逐步放缓,预计2016年新三板股权质押发生次数占比将接近20%。

二. 股权质押股本规模超百亿,资金或超400亿,银行为最大主体

  2.1. 股权质押股本规模近两年大幅增长,占质押公司总股本比例保持稳定

  2016
年股权质押规模为159.03亿股,同比增长78.20%。随着新三板挂牌公司的迅速增加,股权质押也出现大规模增长,在不到两年时间内股权质押规模增长了近10倍,这一增长率是远高于近两年挂牌企业数量的增长。

  2014年至2015年股权质押股本占质押公司总股本比例均在20%以上,分别为21.23和22.81%,截止2016年6月13日,股权质押比例有所下降,为17.82%,股权质押占比近几年保持相对稳定的水平。

  2.2. 银行为最大质押权人,类金融公司规模增长最为迅速

  银行是目前新三板股本规模最大的质押权人,截止目前在银行端的股权质押规模已达到
68.09亿股。类金融公司接受股权质押规模在最近两年扩张非常迅速,2014
年末股权质押规模仅为3.34亿股,而到了2016年,类金融公司端的股权质押规模已达到64.74亿股,不到两年时间规模增长了82倍,目前仅次于银行,是近两年发展最迅速的一类质押权人。

  2.3. 实际股权质押市值或已超千亿

  目前新三板股权质押市值已经达到 698.89
亿元。由于我们只统计在新三板挂牌后有成交记录的公司,但有三分之一的股权质押发生在仍没有市值数据的公司中,我们认为实际股权质押市值有可能已经达到千亿水平。

  2.4. 银行股权质押融出资金规模居首,实际股权质押资金规模或超200亿

  我们可以看到,银行是股权质押融出资金最大的一方,且规模正在迅速膨胀。2014
年末银行端的股权质押资金为11.45亿元,2016年便迅速增长到200.89亿元。

  2.5. 平均质押率约三成,股权质押实际资金规模或超400亿

  新三板2014年至2016年发生的股权质押平均质押率分别为42.46%、34.80%和36.08%。
若假设目前股权质押市值超过千亿,并且这里计算的质押率与真实情况偏差不大,我们可以大致认为目前股权质押资金实际规模在400-500亿元左右。

三. 信息技术和金融为股权质押最为活跃行业

  3.1. 信息技术股权质押发生次数远超其他行业

  统计2014-2016年各行业股权质押发生次数可以看到,信息技术、机械设备和建筑是股权质押最为频繁的三大行业。信息技术共有360次股权质押,比第二的机械设备行业高出69.81%。

  3.2. 金融行业股权质押股本规模最高

  从股权质押股本规模行业分布情况上看,金融是股权质押股本规模最大的行业,目前共有33.48亿股未解除质押,规模远大于其他行业。

  3.3. 股权质押市值行业分布呈两极分化

  整体来看,各行业股权质押市值分布呈现两极分化,金融、信息技术、机械设备、文化传媒等受关注度较高的行业股权质押市值规模较大,而房地产、餐饮旅游、食品饮料、能源等传统行业股权质押市值规模相对较小,两个极端的股票质押市值规模相差超过70倍。

四. 股权质押公司盈利和估值均高于平均

  4.1. 股权质押公司平均营收和净利润规模高于新三板平均值

  股权质押公司的平均营业收入为2.1亿元,高出新三板平均值32.27%;股权质押公司平均净利润为 1836.64 万元,新三板平均净利润为
1211.73万元,股权质押公司平均净利润高于新三板整体平均 51.57%。新三板股权质押公司平均营收和净利润均高于新三板平均水平。

  4.2. 股权质押公司净利润增速较高,表现出较好盈利能力

  股权质押公司表现出较好的净利润增速水平,2015年增速达到44.81%,高于新三板净利润整体净利润增速。

  4.3. 股权质押公司估值显著高于新三板整体水平,股权质押融资动力强

  我们以2015年财务数据为基础,用整体法计算763家股权质押整体估值为36.02x,而同期新三板整体估值为21.17倍,股权质押公司估值显著高于新三板整体估值水平。较高的估值水平或许也在一定程度上加强了新三板企业进行股权质押的动力。

五. 股权质押公司负债率略高,经营性现金流净额不足

  5.1. 资产负债率高于新三板平均水平,流动比率低平均水平

  目前股权质押公司平均负债率为43.65%,水平适中,但高出新三板平均水平近4个百分点。股权质押流动比率3.36,显著低于新三板平均水平。整体来看,新三板公司负债率整体不高,虽然股权质押公司资产负债率高于平均水平,但任处于较为安全区域,股权质押公司流动比率指标也比较健康,短期债务对公司的压力不大。

  5.2. 股权质押公司经营性现金流净额不足

  股权质押公司经营性现金流净额为负的占比超过5成,显著高于新三板平均水平。统计目前新三板股权质押公司经营现金流净额情况,超过一半的公司现金流净额为负,表现出目前股权质押公司经营性现金流比较吃紧的状况。

  这或许与目前新三板公司规模尚小,上下游议价能力不强,造成经营性现金流净额较为紧张的局面。

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