[中信证券]新三板市场2016年7月份跟踪报告:新三板作为并购池的重要性提升

[中信证券]新三板市场2016年7月份跟踪报告:新三板作为并购池的重要性提升

[中信证券]新三板作为并购池的重要性提升

投资要点

  2016年六月新三板二级市场回顾:双指持续下跌,六月成交金额持续回落。截至2016年6月30日,三板成指和三板做市指数分别下跌2.65%和4.19%,分层制度在6月末正式推出后,市场交投迎来了短暂的活跃后迅速降温,三板成指和三板做市指数整月成交金额持续回落至92.01亿元和59.30亿元;六月创新层和基础层的成交金额分别为58.40亿元和63.89亿元。六月份做市板块新增企业数降至41家,较五月份的56家继续减少。

  目前,全市场总股东户数为27.92万户,仅较五月的27.64万户提升1.01%,市场股权分散度的培育进程放缓。

2016年六月新三板一级市场回顾

  1)颖泰生物实募12亿元,促使化肥农药行业六月融资金额领先。六月份新三板市场按增发预案统计的拟募资总额合计186亿元,实际完成募资总额为94亿元,较5月实际完成的88亿元有明显上升。从增发明细看,资金流向维持失衡的状态,融资金额前5家占总融资额的29%,互联网行业融资金额为10.48亿。

  2)一级融资市场定价依然较高。六月份,新三板一级市场按预案公告日计算的整体定增市盈率为32.19倍,较五月的29.15倍小幅上升。六月份,207例已完成的增发项目整体市盈率为34.17倍,与二级市场的交易价格基本持平。

  3)新三板挂牌企业全部股权被收并购的案例开始出现。2016年6月,新三板挂牌企业作为交易买方的并购事件总共有2例,其中1例已通过董事会预案,为鑫融基对郑州万富30%股权的收购。除了主动收购以外,新三板企业作为标的方发生的股权转让事件当月发生2例。其中包括康跃科技对羿珩科技100%股权的收购、国瓷材料对泓源光电100%股权的收购等。

  关于新三板中短期内走势的思考:(1)分层政策的引导带来新三板板块内成交金额和估值水平的进一步分化。(2)不妨借用高德纳曲线的发展规律来观察新三板。目前新三板处于向泡沫化低谷期理性回归的阶段,以新生事物的发展规律来看,估值调整结束后新三板有望持续向稳步爬升期过渡。(3)投资者投资思路的变化正在导致新三板挂牌企业整体估值水平持续向20倍左右的水平回落。(4)新三板作为并购池的重要性正在提升,主板定增并购定价或为新三板估值底部区间提供重要参考。6月份以来,主板公司业务转型的诉求与新三板公司上市遇阻的困境共同造成了新三板企业被主板公司收并购案增多的局面。

  从投资策略的构建而言,我们认为“分化”将是新三板市场的常态。投资策略应对公司的成长性和经营表现赋予更高的权重,因为这决定了公司在未来是否能够享受估值和业绩的“戴维斯双击”,同时它也决定了在新三板流动性环境改善不明朗的情况下,获取成长性溢价是享受估值跃迁的主要手段。我们建议从以下三个方面筛选每月新增挂牌的企业,即:(1)财务上符合创新层甚至是战略新兴板的要求;(2)行业属于新兴行业且能快速增长;(3)在多层次资本市场形成期,强有力的股东背景或者战略投资人也是挑选企业的重要考量因素。

  精选5家新增挂牌企业。六月份新三板新增挂牌企业总计252家。其中,建议关注的标的包括但不限于德青源、亚洲电力、应达利、德芯科技、华信永道。

  风险提示:宏观经济下行引发小微企业经营困难;新三板市场交易制度改革慢于预期等。

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