[中信证券]佳一教育:投资价值分析报告

[中信证券]佳一教育:投资价值分析报告

[中信证券]佳一教育:投资价值分析报告

  投资要点

  扎根华东和华南二三线城市的以数学教育为主的K12课外培训机构。佳一教育是以数学教育为主的K12课外培训服务提供商,目前业务区域分布在华东和华南地区二三线城市。主要业务包括三类:(1)K12课外培训(B2C):面向初中和小学阶段学生开展的以数学为主、其他学科为辅的一对多小班面授课程;(2)教学内容与运营咨询(B2B):向K12培训机构提供“佳一数学”相关的课堂学习内容、教师培训、学习测评等服务;(3)图书(B2B2C):销售“佳一数学”等课程教材。2015年公司收入和净利润分别为6229万元和1693万元,同比增长36%和66%。

  K12课外培训行业:二三线城市爆发,黄金十年开启。需求端:我们测算2015/2020年K12课外培训行业市场规模约5000亿元和1.2万亿元,5年CAGR约18%。一线城市市场巨大但增速平稳,二三四线城市增长快速,我们预计一线、二线和三四线城市未来5年CAGR约10%、20%和30~50%。供给端:我们认为K12课外培训行业的竞争格局正在从完全竞争走向寡头竞争,市场份额有望加速向拥有优质教学内容和互联网基因的公司集中。佳一教育提出“数字化、互联网化、国际化”的发展战略,凭借以数学为主的优质教研体系和以远程直播为核心的互联网技术储备,有望深度受益于二三线城市培训市场的爆发。

  佳一教育的内生增长:全线布局,内外兼修。(1)2C模式直营校扩张:公司2016年年中拥有27家直营培训中心,同期在读学员超过1.5万人,地域覆盖以江苏、浙江和福建3省的二三线城市为主。我们预计2016年年底公司将拥有30~32家直营中心,新增覆盖扬州、泰州、南京、苏州或无锡。此外,我们预计2017~2018年公司将在华东和华南等地区每年新增约5家直营店。(2)2B模式课程内容输出:2016年年中,公司的全国课程合作学校超过1150家,年培训学员超过30万人,我们预计2018年底课程合作学校将达到约1500家,而课程合作学校贡献的教材和服务收入有望在2016~2018年保持约50%和30%的复合增长;(3)2B2C模式布局教育信息化市场:2016年,佳一教育与威科姆建立战略合作关系,共同启动“一对一在线自适应培训”项目,深度布局公立教育市场。

  佳一教育的外延扩张:投资并购打开广阔外延空间。(1)1150家课程合作学校构筑庞大并购池。佳一教育计划在未来收购若干家课程合作学校继续完善对华东、华南、华中二三线城市的深度布局。(2)高中业务延伸:公司通过参股上海创宏教育,以远程教育在线直播技术,实现佳一优质数学课程资源向三四线城市学生的共享。(3)学前教育和海外业务:以34万英镑及教学内容入股EZEducation,实现教学内容在英语母语国家的海外拓展,同时DoodleMathsAPP和课程在中华地区的代理权的获得将有助于公司国内业务拓展至学前领域。

  风险因素。同业市场竞争风险、规模扩大带来的管理风险等。

  盈利预测、估值分析与投资建议。我们预计佳一教育16~18年净利润分别为2670、3880、5930万元,3年CAGR为51.9%,16~18年的EPS为0.52、0.75和1.15元。综合考虑(1)主板同业公司16PE约93X并给予约70%折价和(2)新三板平均约0.5X的PEG,我们给予公司15.00元的目标价(7.7亿元目标市值和16PE为29X),首次覆盖给予“买入”评级。

声明本文来自新三板在线转载。如有版权问题,请联系bd@chinaipo.com

热点推荐:

做市转协议风潮渐起 五大政策预期值得期待

新三板前端准入门槛升高 挂牌质量提升有助流动性改善

枫盛阳实控人违规占资引诉讼 投资者利益受损

发表评论