[申万宏源]“三问三答”试图解答您对计算机的三大质疑

[申万宏源]“三问三答”试图解答您对计算机的三大质疑

[申万宏源]“三问三答”试图解答您对计算机的三大质疑

  继续推荐计算机板块机会!您或许认为经济波动、行业整合对领军企业利润成长不利,或许认为PE估值不够低,或许认为并表因素粉饰了计算机利润成长。我们绘制出计算机优质公司的“螺旋成长”属性,试图通过“三问三答”来解答。

  第一个问题:市场或许担心政策波动、经济波动、行业整合对领军企业利润成长不利。典型计算机企业的成长曲线被分割为A-F段,各自代表了企业不同的成长阶段。其中,C段代表竞争,D段代表整合,投资者担心CD两段的企业受制于外部环境,例如担心新大陆受制于第三方支付整合、广联达受制于新开工面积增速不确定、同花顺受制于股票市场活跃度同比低迷。回溯历史,当前处于E段的网宿科技、恒生电子、启明星辰在3-5年前均处于D段。恒生电子在大资管IT较低迷的2010-2012年,曾经7个季度业绩低于市场预期,但最终完成了产品研发领先同行约一代。启明星辰在2008-2013年处于“失落的五年”,大部制取消了国务院信息办,信息安全的协调结构发生变化(参见2015.11《潘柱廷:真正能够决定格局的是谋臣》)。网宿科技在2010-2012年处于和同行对手竞争的质疑中。如果它们不经历D阶段,是无法成为领军之一的。因而我们对在D阶段拉开与对手差距的企业,反而应该开始投资,例如广联达、同花顺、新大陆等。

  第二个问题:市场或担心计算机行业优质公司的PE估值不够低,我们认为“整合期”的PE差价反而创造较大投资机会。1)市场缺乏有效新主题,因而上图“泡沫期”的投资更加困难,我们不谈论该领域。2)在上图“领军期”,安防、信息安全、资管IT、网络加速等领域均利润空间大、强者恒强,领军企业的稳态利润峰值均在20亿元以上(对应1万员工,人均利润20万元)。对这样的优质投资,1.2倍PEG以下不算泡沫。3)在上图“竞争”期,假设竞争前有4家企业,各自分享25%市场份额,每家PE估值为30倍。

  假设竞争后有3家企业,第一名有50%份额,按照DCF计算,其PE估值应为60倍,这与较多投资者认为的“整合期啥估值”存在差异。4)无论“领军期”还是“竞争期”,领军企业的PE估值均应该较高。

  第三个问题:市场或许担心投资并购对计算机行业利润增长的粉饰。根据2015年年报,计算机行业利润增长为15%,剔除并表企业后为8%,而且2015Q3\Q4增长加速。这是明显超越市场预期的结论。

声明本文来自新三板在线转载,原文标题《申万宏源-计算机行业含新三板协同周报:“三问三答”试图解答您对计算机的三大质疑!》。如有版权问题,请联系bd@chinaipo.com

热点推荐:

【空头】私募砸盘,天星资本领衔私募出逃新三板

天地壹号净利锐减七成 往日风光或已不再

新三板融资功能萎靡 挂牌公司股权质押乱象丛生

发表评论