[中泰证券]板块联动的思路:A股与新三板并购市场分析比较

[中泰证券]板块联动的思路:A股与新三板并购市场分析比较

[中泰证券]A股与新三板并购市场分析比较

  新三板为A股上市公司并购提供海量优质标的。截至2016年7月31日,A股上市公司对新三板总共发起并购263起,涉及金额840亿元。本篇报告重点梳理了A股市场并购的整体情况,以及新三板公司被A股上市企业并购的特点,以期为A股及新三板联动的投资思路提供参考。

  A股上市公司并购特点:1)并购数量及规模持续增长,上市公司完成的并购数量由2006年的673件增长到2015年的2001件;金额由1359亿元增长到12333亿元。2)并购方式:以现金收购的协议转让为主,占比达72.3%。3)并购目的:以多元化战略、行业整合和横向整合为主,分别占比为38%、32%和21%。4)并购主体:2016年以来,主板、中小板和创业板比重分别为40%、33%和26%。5)资本属性:民营企业比重快速提升,2016年以来,参与并购企业中民营企业占比高达80%。6)行业分布:工业、材料和可选消费行业案例最多,能源、公用事业和电信服务平均金额最大。7)区域分布:沿海发达省市较多。8)并购成功率:2015年前维持在90%,此后有所下降,2016上半年仅为80%。

  新三板被A股公司并购特点:1)2014年以来并购数量和金额迅速增长:2016年发起案例数量和金额分别为51起和263亿元。2)并购案例成功率下降。2014年之前维持在70%以上,此后随新三板热度提升而有所下降,2016年以来的成功率为56%。3)新三板被并购标的与创新层重合度较高,几乎全部为协议转让。4)经济发达区域的民企参与度较高。5)信息技术是最主要被并购行业,案例占比达到40%。6)参股为主:参股50%以下案例占比41%,约1/4案例为100%股权收购。7)1/2案例为支付现金的协议收购。

  少量投资机构通过并购退出,或有股票限售。截止到2016年7月31日,已完成的上市公司并购新三板企业案例中,券商参与共有9起,私募参与投资共有41起。另外,发行股份及支付现金收购的案例,通常会有12或36个月的限售期,目前有19个已完成案例存在股票限售。

  新三板被并购标的估值增长后,开始下滑:2012-2014、2015、2016三个时间段的已完成的并购项目平均静态PE分别为18/28/32倍;平均静态PS分别为3.3/4.5/3.6倍,明显低于A股中小创的估值水平。由于市场趋冷,2016年新发起未完成并购项目的平均PE、PS分别为20/3.3倍,有所下降。

  风险因素:政策收紧导致并购审批通过率降低,新三板标的公司估值过高造成投资风险上升,业绩承诺不达标难以取得市场投资者的信任,重组整合失败将会连累上市公司业绩。

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