[华泰证券]新三板策略专题:数据没那么差,制度红利的又一窗口期

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一块不可忽视的估值洼地

  新三板市场中报披露已正式落下帷幕,2016年上半年,新三板挂牌企业共实现营业收入6863.90亿元,同比增长16.33%;实现归属母公司净利润为402.64亿元,同比增长3.10%。站在多层次资本市场角度看,新三板市场的整体收入和利润已经超过创业板,盈利能力也不输给其他资本板块,在资本逐渐完善的过程中,助推带来的成长潜力和弹性也很大,已经逐渐成为中国资本市场不可忽视的资本板块;从中长期角度看,我们仍然认为新三板在中国的资本市场地位以及市值占比一定会持续提升。

数据真的那么差?拆分来看

  新三板中报收入增速明显放缓,并且利润增速也远低于收入增速,仅为3.10%,这一成绩较中小板和创业板也极为逊色,同时也影响了市场对于新三板成长属性的判断。

  考虑到新三板金融板块的占比仍不小,并且去年同期的高基数效应,我们扣除其后,对于新三板的成长能力和盈利能力进行了重新分析。成长能力方面,新三板利润增速显著提升,基础层优于创新层、整体优于中小板但不如创业板;盈利能力方面,新三板毛利率和净利率非降反升,仅创新层有所下滑;从行业增速看,代表新兴产业方向的领域增速显著高于偏传统领域,从当前新三板正在加速推进的供给侧趋严背景下,我们认为未来代表新兴产业方向的占比将会加速提升,新三板的增速不必悲观。

产业资本加速介入,并购底在夯实

  今年以来,A股上市公司并购新三板企业的速度明显加速,跨板并购趋势开始显现;在新三板市场投资者结构基本固化的背景下,代表产业资本的上市公司加速介入正在重构新三板市场的预期,预期的重构将会影响市场的估值体系,在此过程中,产业资本的定价权将会快速提升。在这个趋势下,新三板市场将继续向着代表定价权方向的产业资本端靠拢,估值中枢将趋于并购市场;而所谓的新三板底部很可能将是由产业资本的定价权所决定,也就是并购底。而审视目前的新三板市场,距离并购底区间的距离并不远,伴随产业资本的加速介入,底部在逐渐夯实。

制度红利的又一窗口期

  9月9日,证监会公开发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》。《意见》指出对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业,或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业,申请首次公开发行股票并上市的,适用“即报即审、审过即发”政策。根据我们的新三板研究框架,跨板套利的投行思维一直列为我们的研究策略之一,本次《意见》或将会提升市场对于此类区域符合IPO条件企业的投资预期,投资预期的提升在政策窗口没有趋严之前或将提升该主题的风险偏好,带来新三板难得的结构性机会

增量机会,加大配置政策支持的方向

  我们梳理了该区域符合条件的新三板企业,并且尤其建议配置已经申报IPO辅导以及符合IPO财务条件的新三板公司。我们从100多家贫困地区初步进行了梳理,由于政策执行的力度尚不明确,因此保守起见,我们在贫困地区的企业中优选2013-2015年三年利润持续增长、2015年归属母公司净利润》3000万、2016年上半年利润为正且增长的企业。相关筛选企业为:宏源药业(做市)、施美药业(做市)、根力多(做市)、公准股份(做市)、巨鹏食品(做市)、民正农牧(做市)、凌志股份(做市)、艾芬达(协议)、红星美羚(协议)、杨氏果业(协议)、鸿翔股份(协议)。

风险提示:政策落地低于预期,新三板市场的流动性风险等。

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