[中信证券]华腾教育-新三板公司投资价值分析报告:人人通方兴未艾,同步课堂趋势渐起

[中信证券]华腾教育-新三板公司投资价值分析报告:人人通方兴未艾,同步课堂趋势渐起

[中信证券]华腾教育-新三板公司投资价值分析报告:人人通方兴未艾,同步课堂趋势渐起插图

  华腾教育是国内领先专注同步课堂教育信息化的供应商。华腾教育专注于“网络学习空间人人通”平台建设,公司自主研发的移动互联网产品“同步课堂”,紧紧围绕课堂教学,通过电脑、平板和手机客户端提供教、学、练、测、辅、交流等一体化服务,为教师备课授课、学生自主学习、家长课后辅导提供全方位的服务。华腾教育2015年收入4990万元(+57%),净利润1272万元(+116%);2016年H1收入2894万元(+22%),净利润1303万元(+143%)。

  政策红利催生巨大市场,“人人通”建设成为重点。在国家政策红利驱动下,依托于公立教育体系的教育信息化行业已成风口。《教育信息化“十三五”规划》指出,2020年前后基本建成“人人皆学、处处能学、时时可学”的教育信息化体系,“网络学习空间人人通”将成为“三通两平台”建设重点。运营商教育增值服务的2B2C模式是教育信息化从业公司通过B端学校入口打开C端业务市场的重要方式。电信运营商教育增值服务行业中,“平台+内容+渠道”的产业链并购将成大势所趋。华腾教育依托于7年的行业积淀,内生增长和外延扩张有望驱动公司快速成长。

  华腾教育内生增长之渠道扩张:以广东为基,积极扩张周边省份。按照“收入=用户数

付费率
  ARPU”分析框架,用户规模增加、付费率提升和生均收费增长是公司成长性的三大驱动力。截止2016年5月,公司的业务范围已经从单一广东省扩张至广东、福建、四川、浙江和广西5个省。公司2015年用户数为1718万人,随着省外渠道建设初见成效,我们预计2016年公司广东、福建和其它地区(四川、浙江、广西等)的用户数占比约为82%、14%和4%;我们预计公司2016~2018年用户数有望达到约2100、2400和2800万人。

  华腾教育内生增长之产品线延伸:以同步课堂为核心产品,从小学初中延伸到幼儿园和高中。2016年9月1日,公司已正式开始服务高中阶段用户;2017年春季开学后,公司业务将拓展至幼儿园用户。通过产品线的延伸,公司的覆盖用户将进一步增长。2016年5月末,公司覆盖学校数达到15834所,我们预计2016年末公司覆盖学校数将达到20000所。

  华腾教育外延并购之全产业链布局:收购省外优质SA以增加ARPU值。

  公司作为服务平台提供商(SP)负责同步课堂产品的开发和运维,同时通过自建内容团队以及合作模式布局内容提供商(CP)业务。公司已通过成立子公司渠道商(SA)育蓓教育和控股渠道商(SA)创炬信息扎根广东省,未来将进行跨省的渠道商并购以深化“平台+内容+渠道”产业链布局。目前“运营商-SP/CP-SA”分成比例约为433和343,随着华腾教育的SA并购战略的不断推进,我们预计公司的ARPU将在目前3元/月的基础上不断提升。

  风险因素。行业竞争加剧风险;知识产权保护风险;依赖电信运营商风险。

  估值分析及投资评级。华腾教育符合新三板创新层标准二。我们预计公司2016-18年净利润分别为3080、4720和7560万元,CAGR为87%,对应2016~18年EPS为1.17、1.80和2.88元。我们给予华腾教育41.00元的目标价和10.8亿元的目标市值,对应16-18年PE为35X/23X/14X,首次覆盖给予“增持”评级。

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