[安信证券]从海外做市制度演变看私募机构新三板做市,引他山之石,琢三板之玉

[安信证券]从海外做市制度演变看私募机构新三板做市,引他山之石,琢三板之玉

[安信证券]从海外做市制度演变看私募机构新三板做市,引他山之石,琢三板之玉

引入私募做市有助于提升做市商数目和多样性

  门槛和数目上:纳斯达克市场只要符合一定财务要求同时成为NASD
会员的机构就可以成为做市商。对比海外,新三板准入门槛较高和做市商总体规模较小。根据choice 的统计数据,截至2016年9 月18 日,新三板一共有86
家做市商,共有9025 家挂牌企业,做市转让企业家数为1636 家,做市转让企业平均做市商家数为5.04家,做市商平均做市企业数为96
家。我们假定,若新三板最终将达到一万家,平均每家企业3 家做市商,平均每家做市商做市家数为100 家,那市场大致总体或需要300 家做市商。

  多样性上:我国当前做市商是证券公司承担的,从总体情况来看,券商做市商采取分散式做市方式的比较多。2/3 以上的做市商拥有50
家以上的做市企业。引入私募作为做市商之后,我们预期私募做市商可能会选择对某些特定熟悉的地域、行业的公司做市,私募进入之后将带来不同的做市风格,增强做市商的多样性。券商一般规模较大,本身的业务重点不在做市,但加入做市商队伍的私募团队必将重视这块业务,这也对其做市效率产生一定程度的推动作用。从海外经验来看,与我们固有观念可能不同,并不是规模最大的券商成为最大的做市机构。美国最著名的做市商骑士资本总体规模不大,2010
年净利润为1.5 亿美元,与同期我国排名第21 位的证券公司相当。

  引入私募做市,完善做市商制度或为混合交易制度铺路:我们对纳斯达克的发展历程进行了梳理,做出如下总结:将竞价制度引入传统做市商制度的推动力和关键点主要有:

  1)通过削弱传统模式下做市商对于报价权的垄断作用,通过降低投资交易成本来增强市场活跃性。纳斯达克市场1997
年引入电子自动对盘系统,将客户的交易指令纳入做市商报价,大大加大了市场的竞争,结果造就了市场流动性的进一步提高和市场价差(交易成本)的大幅降低。

  2)电子交易系统的逐渐推进。从ECNS、SuperMontage 等电子交易系统推出对整体市场产生重要的推动作用。

  引入私募做市商,通过进入竞争,将一定程度上降低交易成本,这为完善做市商制度,乃至推出混合交易制度奠定基础。

  引入私募做市,吸引更多机构对新三板有效参与:虽然新三板被称为“机构市”,但从数据上来看,当前新三板的机构投资者户数2015
年年底占比只有10%,从2016 年半年报来看,机构持有新三板股份占比只有25%。而对比海外,NASDAQ 的机构投资者已经超过5
成、。引入私募做市,将带来更多机构对新三板的有效参与,或在将来推动机构投资比例进一步加大。

  把控风险,做好业务隔离和交易监控:私募机构作为传统的投资者,在经营思维上以投资思维为主,做好投资业务和做市业务的隔离十分重要。市场监管应从人员隔离、账户隔离、系统隔离、风控隔离等业务隔离层面以及交易监控上把控风险,更好的让私募做市商服务新三板市场。

  风险提示:政策推动效果不达预期,海内外制度环境差异

声明:本文为新三板在线转载文章,原文标题《安信证券-私募机构新三板做市专题深度研究:从海外做市制度演变看私募机构新三板做市,引他山之石,琢三板之玉》。如有版权问题,请联系bd@chinaipo.com

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